商傳媒｜吳承岳／台北報導
根據區塊鏈研究公司 1kx 的分析，2025 年上半年，加密貨幣用戶在鏈上交易費用方面支付了高達 97 億美元，較前一年同期成長 41%，創下史上第二高紀錄。1kx 更預估，2026 年鏈上費用總額將突破 320 億美元，主要受應用程式加速成長所驅動。
然而，這項看似亮眼的「營收」數字，其背後隱藏的費率脆弱性正受到市場密切關注。1kx 指出，加密貨幣市場中幾乎所有費率類別都與比特幣（Bitcoin）價格呈現正相關。例如，流動性質押（liquid staking）與比特幣價格的相關性高達 0.75，顯示在牛市中費率能迅速擴張，但在熊市時其縮減速度也可能超過比特幣本身。
2026 年 2 月 5 日的市場事件已預演了這種脆弱性。當天，比特幣因風險情緒疲軟、科技股拋售潮以及交易所交易基金（ETF）資金外流加速，單日暴跌 14.1%，盤中一度觸及 62,254.50 美元的低點。此事件導致加密貨幣市值從去年 10 月的高峰蒸發約 2 兆美元，同時啟動板（launchpad）活動降溫、借貸資本部位平倉，以及再質押（restaking）收益壓縮。
這種「反射性費率結構」在市場下行時將面臨嚴峻考驗。1kx 的報告指出，區塊鏈（blockchain）的股價營收比（Price-to-Fee, P/F）中位數在 2025 年第三季高達 3,902 倍，其中第一層（Layer-1, L1）區塊鏈更高達 7,300 倍，遠高於去中心化金融（DeFi）與一般金融領域的 17 倍。這表明投資者可能將高度關聯比特幣價格的費率流，誤判為具備穩定企業品質的營收，一旦比特幣價格大幅下跌，可能引發二次估值調整。
相較之下，去中心化實體基礎設施網路（DePIN）與穩定幣發行商、真實世界資產（RWA）協議等，其費率與比特幣價格的相關性較低（DePIN 僅 0.05，穩定幣/RWA 約 0.2）。這些類型的費用收入主要來自實際營運需求所驅動的服務（如計算、頻寬、儲存）或發行量與儲備管理，使其在比特幣價格波動時，費率結構更具防禦性。1kx 預計 2026 年 DePIN 的費用將超過 4.5 億美元，並持續呈現三位數成長。
儘管市場預期宏觀經濟條件將趨於寬鬆，可能推動比特幣向花旗（Citi）設定的 112,000 美元目標邁進，但費率品質問題仍未完全解決。當前比特幣價格約在 78,000 美元左右，市場若持續將週期性強勁的費率成長視為持久的業務品質指標，可能會在下一個下跌週期中面臨風險。線上交易的交易成本問題，對全球加密貨幣投資者而言，也如同傳統金融市場中的手續費，始終是影響實際收益的關鍵因素。
