商傳媒｜吳承岳／台北報導
一項橫跨百年歷史的美國股市研究指出，長期以來，美國股市的財富創造高度集中於極少數表現卓越的企業，而絕大多數股票的表現卻不如預期，甚至未能超越美國國庫券（Treasury bills）。這項由經濟學家亨德里克·貝辛伯格（Hendrik Bessembinder）主持的「百年美國股市研究」（One Hundred Years in the U.S. Stock Markets），延伸其2018年的調查結果，分析了1926年1月至2025年12月長達一世紀的數據，涵蓋了29,081家公司的近3萬檔股票，資料來自證券價格研究中心（Center for Research in Security Prices）的資料庫。
少數巨頭主宰市場財富
貝辛伯格的研究結果顯示，儘管市場的價值加權年化報酬率為10.1%，但其股票買入並持有（buy-and-hold）的中位數報酬率卻是負6.9%。僅48%的股票產生了正報酬，且只有41%的股票超越了風險較低的國庫券。此外，不到28%的股票在其存續期間表現優於市場指數。
貝辛伯格指出，美國股市高達91兆美元的總財富創造，幾乎完全歸功於極少數的「巨大贏家」。研究顯示，僅佔所有公司3.72%（約1,082家）的企業，就貢獻了所有淨財富增長，其餘公司的淨值加總幾乎為零。近59%的公司相對於國庫券而言，實際上是摧毀了股東財富。
科技巨擘引領近期增長
在這些巨頭中，蘋果（Apple）與輝達（Nvidia）兩家公司在過去一個世紀中創造的財富，佔美國股市總財富的逾10%。若將範圍擴大到前五名公司——蘋果、輝達、微軟（Microsoft）、Alphabet公司和亞馬遜（Amazon），它們共同貢獻了21%的總財富創造。其中，蘋果為股東創造了5.02兆美元的超額財富（相較於國庫券），輝達貢獻4.58兆美元，微軟則為4.03兆美元。
尤其值得關注的是，在最近的九年（2017年至2025年）中，股市創造了48.36兆美元的淨股東財富，這數額甚至超越了此前90年的總和。這段期間，財富集中的現象更為明顯：前30家公司貢獻了其中61%的增幅，而輝達一家就佔了此期間財富創造的9.3%。這也體現了市場趨勢的快速變化，例如在此期間，包括輝達、特斯拉（Tesla）、Meta Platforms、禮來（Eli Lilly）和AMD等19家公司，在2016年以前並未進入前30大財富創造者之列。
對投資者的啟示
這項研究結果對投資者提供了重要啟示。由於股票報酬呈現正偏態（positive skewness），即單一股票最大損失為100%，但可能帶來數千倍的收益，導致平均報酬可能遠高於大多數投資者的實際體驗。貝辛伯格強調，如果只有不到4%的股票貢獻了市場上的所有淨收益，那麼採取高度集中的股票投資組合，本質上就像買彩券。對於多數投資人而言，最可靠的方式是廣泛地投資整個市場，才能有效捕捉那些難以提前識別的少數巨大贏家。
研究指出，過去十年來，財富創造日益集中於更少的公司，使得選股變得更加困難。錯失幾家頂尖公司，就可能嚴重影響投資績效。股票的風險溢價確實存在，但其分布不均，大多數個股並未能提供。這表示風險溢價存在於投資組合層面，而非個股層面。貝辛伯格最後提出疑問，隨著人工智慧重塑競爭格局，股市收益高度集中的趨勢是否會持續收窄。
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